眾所周知的是，美國7月13日剛公佈6月份的CPI數據：從上月的8.6%上升到9.1%，再次創40年新高。

眾所不知的是，7月15日晚上，密歇根大學公佈了市場情緒調查中最重要的數位——消費者5年通貨膨脹預期：從上月的3.1%暴跌至2.8%，創下過去12個月的最低水準。

怪了，為啥通脹數據飆升，而市場調查出來的通脹預期卻暴跌——市場先生患了精神分裂症？

美國官方月度CPI通脹率與密歇根大學調查5年期通脹預期之對比（作者博客）

之前曾經提到，美國的官方通貨膨脹（inflation rate）指標，有點兒複雜，最基礎的有CPI、PPI、ECI、PCE和GDP Deflator五個，而在這五個基礎指標的基礎上，美國政府和美聯儲還會公佈核心CPI，核心PCE，中值CPI，中值PCE，截尾平均CPI，截尾平均PCE等通脹修正指標。 更不必說還有針對各個行業的通脹指標......

今天，那就給大家見識一下美國市場上的“通脹預期（inflation expectation）”指標的複雜。

美國市場上的通脹預期指標分為兩類：一類是調查數據，一類是統計數據。 其中的調查數據，以密歇根大學的通脹預期調查最為著名，包括了12個月之內的通脹預期和上文提到的5年以上的中長期通脹預期。

12個月通脹預期數據，自1978年開始公佈，該數據與美國官方公佈通脹率關係十分密切，基本代表了市場人士對於未來一年內通脹率的預測。

2022年3月份以來，儘管美國的官方通脹數據屢創40年歷史新高，但密歇根大學調查的12個月通貨膨脹預期卻保持平穩，最近反而出現了下降。 在統計數據上，應用最廣的通脹預期，市場上通常稱之為“盈虧平衡通脹率（breakeven inflation rate）”，其計算方式，是用同期限的美國國債收率，減去美國財政部發佈的抗通脹債券（TIPS）收益率。

因為TIPS的收益率通常被視為市場的美元真實收益率，而美國國債收益率則代表了美元的名義收益率，兩者相減，自然就是市場上預期的通貨膨脹率——根據國債的發行期限，這個市場預期的盈虧平衡通脹率，又分為5年期、10年期、20年期和30年期。

因為這個通脹預期是根據債券價格而計算出來的，每天都有，所以是所有通脹預期數據中最靈敏的一個——如果不考慮美國財政部和美聯儲對於債券價格的操縱，這個數據分別反映了市場對5年後、10年後、20年後、30年後通貨膨脹率的交易結果。

除了這個高頻的通脹預期數據之外，2019年的時候，美聯儲的克利夫蘭分聯儲討了個巧，直接利用市場上的5年期和10年期國債的名義收益率數據，減去美國財政部對於近期通脹數據的調整，由此得出來一個從今天開始算起，5年之後的預期通脹率。

在以上眾多通脹預期數據中，我個人關注的只有四個：

1）5年期TIPS和國債收益率所顯示的預期通脹率;

2）10年期TIPS和國債收益率所顯示的預期通脹率;

3）密歇根大學調查12個月通貨膨脹預期;

4）密歇根大學調查5年以上通貨膨脹預期。

根據筆者個人的理解，“通脹預期”本身，就是一個大家對未來的心理預期和估算，有個短期（12個月）和中長期（5年以上）的調查數據，再加上市場買賣博弈出來的中長期數據，就足夠了。

在無數的市場宣傳中，很多人對於什麼美聯儲、美國政府或者某些政府的決策人員有著特別的推崇，說他們好像是什麼都懂，什麼都知道，事關天下蒼生，事關千年大計，做任何決定，都是大格局、大戰略、大思維，高屋建瓴、高瞻遠矚、思慮深遠，或有著什麼特別宏大或長遠的目標和計劃......

可惜的是，筆者對這些看法一概嗤之以鼻。 我始終相信，他們都是普普通通的人，他們所得到的數據和資訊，可能比我們普通人的確會更多一些、更深入一些，所以在做決策的時候，有更多的依據，但並不能說他們就是神，做每一件事情都很英明。

不管坐在什麼位置上，做任何事情，都還是要在現實的基礎上一步步構建，凡是脫離現實，一心想著想要設計什麼宏偉框架和目標，我覺得都是妄人的妄想。

就美國的通脹來說，美聯儲也必須是在現實的基礎上，一步步考慮該怎麼做，然後，根據反饋情況，再來做進一步的舉動。

觀察美國2019年底以來官方CPI通貨膨脹率、密歇根大學調查的通脹預期，以及債券市場所反映出來的盈虧平衡通脹率數據，我們大致可以判斷，密歇根大學12個月通脹預期調查，大致能提前“預判”近期通脹的發展狀況。

1）當2020年2月份全球新冠疫情襲來之後，不管是美國的真實通脹率，或者是市場所預期的盈虧平衡通脹率，或者是密歇根大學的調查通脹預期，一起暴跌;

2）看到美國經濟徹底停擺的危險，美聯儲開始瘋狂印鈔救市，雖然美國的真實通脹率依然處於低位，但是市場債券交易出來的通貨膨脹預期開始迅速反彈，但最聰明的，還是密歇根大學的調查通脹預期數據，該數據迅速掉頭並超過3%;

3）一直到2021年3月之前，美國的官方通脹率始終維持在低位，所以美聯儲肆無忌憚地印鈔，但密歇根大學調查通脹預期開始迅速抬升並遠超過2019年水準，特別是12個月調查通脹預期，幾乎一直都是美國官方通脹率的領先指標;

4）隨著通脹率不斷地“遠超預期”，美聯儲意識到自己印鈔的“過火”，開始有意識地控制印鈔速度和規模，希望通脹“自然消退”，但疫情導致的供應鏈緊張和俄烏戰爭爆發，持續推高美國通貨膨脹率，不得已之下美聯儲選擇了大幅度加息和縮表來應對，但通脹依然高企......

進一步的，我們有必要發問：

為什麼密歇根大學的調查通脹預期會出現下降，特別中長期通脹預期，居然從3.3%暴跌至2.8%，創下1年新低？

答案是——油價和房租，再疊加上衰退預期。

中金公司研究部對美國最近3個月的CPI分項進行了拆解，結果發現，從同比因素上分析，基本上就是燃油、燃氣和房租、機票推高了美國的CPI通脹率，其他指標的變化幅度並不大。

剔除季節性因素，燃氣和機票價格，在很大程度上也取決於燃油價格，所以，只用看燃油和房租的價格就可以了。

很多人可能不理解，6月下旬，市場的原油價格已經大幅度下跌，為什麼美國的CPI分項中，燃油的數據絲毫不見緩解？

原因在於，從原油價格到燃油價格的傳導，差不多還要半個月到一個月時間，如果原油價格不再漲上去的話，下個月，美國CPI中的燃油分項漲幅，相比過去的5月份和6月份，應該會有比較明顯的下降。

房租方面，5月份和6月份的漲幅比較接近，但實際上，隨著美聯儲上個月加息75個基點，美國的房貸利率，正在以歷史最快的速度上漲，在房貸利率暴漲的情況下，美國的房屋銷售已經大幅度降溫。

這兩個數據意味著，美國的房價和房租也基本漲到了高位附近，接下來繼續大漲的可能性，已經基本消失。

另一方面，從同比數據來看，2021年的燃油和房價數據，也正是2021年7月開始漲至一個高位，此後漲幅放緩，這意味著——從同比數據上來看，從2022年7月份，特別是從四季度（10月份）開始，美國的通脹率數據，將是在高基數的基礎上進行計算，除非出現極大的意外，美國的通脹率極大概率會降低。

更進一步，因為美聯儲的加息，再加上市場的衰退預期，目前美國10年期國債收益率與2年期國債收益率已經出現倒掛。

自1980年迄今的42年時間里，10-2的國債收益率出現明顯的倒掛之後（10年期低於2年期）的幾個月到一年半時間里，美國的經濟均出現衰退。 如果衰退接近或到來，美國經濟中的各項需求都會大幅度下降，這將帶來市場通脹率的急劇下降。

面對美國CPI通脹率連續創下40年新高的情況，密歇根大學調查的12個月通脹預期，卻已經連續3個月下降，這是市場已經開始計入能源和房租漲幅暫緩。 至於密歇根大學調查的5年以上中長期通脹預期，本月出現遽降，這說明市場人士已經開始將經濟衰退計入。

綜上所述，筆者十分懷疑美國通貨膨脹“大概率已經觸頂”的說法。

責任編輯：宇真

作者： 路財主

來源：看中國